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身缠估值之争的中国人保 回A能受到投资者青睐吗?

文章作者:    时间:2018-10-09 03:27

 

(原标题:身缠“估值之争”的中国人保,获批发行量“打五折”,回A能受到投资者青睐吗?)

在A股门口徘徊近10年的“大象”, 中国人民保险集团股份有限公司(下称中国人保)终于迎来历史性一刻。

9月28日,中国证监会核发中国人保A股IPO批文,不同寻常的是,批文未涉及人保发行股数信息。但中国人保在港交所公告称,“已获核准A股发行,所发行股数不超过23亿股,有效期为批准之日起十二个月内。”这意味着,资本市场即将迎来第5家A+H上市的保险企业。

获批发行量“打五折”

不太寻常的是,中国人保最新更新的招股说明书并未披露筹资金额。而据此前的招股说明书所披露,其不考虑超额配售的拟发行股数将达45.99亿股,即不超过本次发行上市后总股本的9.78%。

从计划发行45.99亿股到获批发行23亿股,中国人保的首次发行量直接“打了五折”。言外之意,其募资额也将大打折扣。若以其每股净资产3.23元/股保守估算,此次融资额将超74亿元。

事实上,募资额打折的情况在今年并不鲜见。今年上市拟募资额较高的宁德时代、药明康德在上市前已经过一轮“大瘦身”,如医药巨头药明康德的募资额缩水了63%。

而据同花顺iFinD数据显示,假若中国人保最终发行23亿股,在A股历史上的3551只股票中,也能排到了第22位。值得一提的是,在中国人保回A之前,已实现“A+H股”的上市的险企中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的A股首发股份数仅分别为15亿股、11.5亿股、10亿股、1.59亿股,远远低于中国人保。

身缠“估值之争”的中国人保,获批发行量“打五折”,回A能受到投资者青睐吗?身缠“估值之争”的中国人保,获批发行量“打五折”,回A能受到投资者青睐吗?

此外,前4家实现“A+H股”上市的险企,首发实际募集资金均低于首发预计募集资金。比如,中国人寿、中国平安、中国太保的首发实际募集资金分别比预计募集资金低了5.1亿元、6.48亿元和9.69亿元。如下表所示。

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A股如何定价?

从已实现A+H两地上市的4只保险股估值来看,A股市盈率均高于H股。这对于中国人保的A股估值形成一定利好。

华尔街见闻统计发现,截至9月28日收盘,保险板块的最新动态市盈率为16.08倍,市净率为2.18倍;而今年年初动态市盈率则为18.3倍,市净率为2.49倍,估值下移较为明显。

业内人士认为,当前保险板块估值较低,性价比较高,是较好的配置窗口期,保险板块仍具有长期配置价值,这对中国人保亦形成一定利好。

此外,招银国际此前的研究报告,也在一定程度上印证了上述说法。“中国人保H股此前股价分别对应7.72倍/6.62倍2017/2018年预测市盈率,以及0.90倍/0.73倍2017/2018年预测市账率。预估市账率位于历史平均市账率1个标准差之下,近历史最低。”

但是,关于中国人保在A股估值亦有不少争议的声音。

有报道显示,在当前的各种监管政策下,作为一家国有金融机构,不能仅仅单纯从基本面上进行估值。除了内含价值指标,中国人保的发行价格有几个重要的影响因素:一是根据财政部2009年颁布的《金融企业国有资产转让管理办法》规定,其定价不得低于最近一期经审计的每股净资产(中国人保发行前每股净资产为3.23元/股)。

此外,根据有关方面的“窗口指导”要求,中国人保还要遵循A股发行价不得高于其H股前N天的平均股价、一般不得高于行业平均市盈率的规定,以及不得高于23倍市盈率等规定。

今年8月底,中国人保集团董事会秘书局副总经理胡悦欣亦直面估值问题,“中国人保集团是以财产险为主的保险集团,但市场上大部分保险集团则是以人身险为主。由于人身险业务今年受到开门红等情况变化的不利影响,对公司估值产生了一些负面影响。”

回A能否受到投资者青睐?

今年6月,在中国人保回A过会消息传出时,有关报章曾阐述一些业内人士的观点。

有投行人士认为,若从投资价值的角度来分析,中国人保的差异化优势并不只是“集团化”,而是“目前A股保险板块中唯一一家以财险业务为主的”标的,这或许会让投资者对其另眼相看。这主要是因为财险业务负债久期较短,因此财险企业利润对利率的敏感性没有寿险那么强,一旦遇到低利率环境,利润的波动性要小于寿险企业,利润稳定性更强。

展望未来,国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生表示:“中国人保未来在财险之外的多个业务线有进一步挖掘的巨大空间,且各业务线之间也有条件发挥协同效应。”

然而,中国人保在被寄予厚望的同时,最新业绩数据似乎“美中不足”。

中国人保2018年中报显示,实现保费总收入2861.62亿元,同比增长2.3%;股东应占净利润100.45亿元,同比增长14%;每股盈利0.24元,不派息。

对此,国泰君安(香港)发表研报指出,人保集团的2018年中期业绩差于预期,考虑到非财险业务被低估的估值以及A 股发行的预期,维持“收集”的投资评级,将目标价降至4港元。

高盛亦发表研报指出,人保代理重组仍在进行中,考虑到今年以来代理人数下跌明显,当中人保寿险及人保健康分别跌18%及26%,料是集团改善代理及产品质素的工作之一。给予人保“中性”评级,目标价维持4.15港元。

郭瑞超 本文来源:华尔街见闻 作者:张雨娜 责任编辑:郭瑞超_NF2003
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